曹德旺胞妹，港交所敲钟！
作 者丨操心懿
编 辑丨巫燕玲
港股动力电池板块迎来新玩家，掌舵人背靠“玻璃大亨”曹德旺宗族的雄厚实力。
4月14日，正力新能(3677.HK)在港交所主板上市，中金公司、招银世界担任联席保荐人。
此前全球出售成果显现，其揭露出售约1.215亿股股份，其间香港揭露出售占10%，世界出售占90%。每股终究定价为8.27港元，净筹资金近10亿港元。
上市首日，该股体现稳健，早盘高开2.3%，全天报收8.39港元/股，微涨1.45%。最新市值210亿港元。
“后发者”
据揭露材料，正力新能创始人曹芳为福耀集团董事长曹德旺胞妹，曾掌舵福耀玻璃出售及办理事务。
公司另一位联合创始人、总经理陈继程曾在福耀玻璃担任董事兼副总经理，于2016年4月26日辞去职务。然后，两人一起“二次创业”，切入动力电池赛道，并专心于动力电池产品、储能电池产品及航空电池产品的研制、出产及出售。
“得益于中心办理层于轿车零部件职业的阅历，具有对轿车职业的洞见，咱们环绕主机厂客户对产品安全、质量、功能和本钱的归纳需求，开发多元电动轿车电池产品矩阵，从而在电池职业的多个场景拓宽与快速的技能迭代中处于有利方位。”正力新能在招股书中称。
动力电池职业的头部集中度较高。作为动力电池的新晋玩家，正力新能商场份额并不高，其主要经过深度绑定一汽红旗、广汽传祺、零跑轿车、上汽通用五菱、上汽通用等龙头企业中心车型的电池产品供给，来完成其商场份额的攀升。
这也导致其大客户集中度奇高。2021年到2024年，公司来自五大客户的出售收入别离占各期间总收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.7%。
值得重视的是，大客户的高集中度，为其带来订单锐减和现金流危险。
2022年11月，正力新能中止向威马轿车交给用于BEV（纯电动轿车）的三元锂电池产品。一起，威马轿车事情使正力新能的三元锂电池销量锐减，从2022年的2.9GWh下降至2023年的1.5GWh，三元锂电池出售收入从2022年的26.29亿元削减至2023年的14.48亿元。
从运营体现来看，正力新能刚刚完成扭亏。
数据显现，2021年、2022年和2023年，正力新能别离亏本4.02亿元、17.20亿元和5.90亿元，三年算计亏本27.12亿元。2024年扭亏，完成净利达9101万元，完毕了接连三年的亏本。
虽然刚刚扭亏，但正力新能的产能扩张方案却十分急进。公司当时产能只要25.5GWh，不过声称到2026年方针是完成产能翻倍达50.5GWh。
此番正力新能经过IPO募资的约9.275亿港元中，就有80%用于扩产，以匹配订单需求。
急进的扩产方案意味着本钱投入，而在锂电全体产能过剩的当下，或将是一项沉重包袱。
曩昔几年，动力电池遭到原材料价格剧烈动摇和商场供需联系错配等要素继续震动。因为客户依靠和账款收回危险，动力电池企业的财政健康度遍及欠安。这也唆使动力电池企业为应对快速开展的商场，活跃探寻打破与开展途径。
在这机会与危险并存的杂乱局势下，正力新能也企图作出改动。
除了寻求经过本钱商场取得支撑，正力新能泄漏，其正在电动航空、储能、下一代电池技能（如固态、大圆柱、钠离子）等范畴进行前瞻性和多元化的技能研制与布局。
扎堆赴港上市
跟着港股IPO的铺开，新能源企业正团体奔赴港股扎堆上市。正力新能的上市是继中创新航（3931.HK）和瑞浦兰钧（6666.HK）之后，第三家登陆港股的排名前十的动力电池公司。
与此一起，宁德年代（300750.SZ）和储能电池头部海辰储能也正冲刺港交所上市。就在4月10日，宁德年代正式获批在香港联交所上市。
作为动力电池职业“后发者”的正力新能，正凭借本钱力气成为龙头企业的挑战者，但其高成长性并存的是高危险性。
该公司此番发行价对应市值约208亿港元，明显低于宁德年代的估值，与二线厂商瑞浦兰钧225亿港元市值根本相等，略低于中创新航285亿港元的市值。
但在券商看来，正力新能的估值仍有所溢价。例如国元世界的研报就给出了“审慎申购”的主张。
作为比照，同归于港股动力电池板块的中创新航、瑞浦兰钧、天能动力，2024年PS别离在1.1倍、1.26倍和0.09倍。因为近期市值伤害，宁德年代的PS现已大跌至2.66倍。而此番上市，正力新能相当于2024年3.8倍PS，处于职业较高方位。
本钱盛宴
值得重视的是，在正力新能的股东构成中，本钱力气十分多元。
正力新能的实控人为曹芳、陈继程，两人一起具有正力新能已发行股本总额的64.6%。曹德旺全资具有的三益开展有限公司，经过旗下公司，持有正力新能约2.52%的股份。
正力新能的上市也是一场本钱盛宴。福建省属国有金融机构华福证券旗下的创投渠道、常熟市财政局旗下渠道等多地国资入局。公司还当令引入了江苏国企混改基金、姑苏高端配备基金等柱石投资者，这都为公司上市后供给了短期价格支撑。
上市之前，公司的联合创始人现已享用了一番本钱盛宴。2022年7月至2024年7月，正力新能阅历了2轮融资和1次股权转让。曹芳、陈继程在短短两年时刻，经过股权套现就收成了不少的现金流。
正力新能的港股上市，折射出动力电池职业加快本钱化进程中的多维博弈，但跟着宁德年代等巨子加快港股布局、二线厂商估值继续承压的布景下，正力新能能否从中包围，打破“高估值低市值”的职业魔咒也值得检测。
SFC
本期修改 刘雪莹
21君荐读
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白宫一系列密布的关税方针提案、调整和暂时豁免，让不少投资者和经济学家们“撕陈述”都只怕不及。当然，迄今为止，这一系列的修订还没有彻底改动特朗普交易方针提案带来的一个既成事实：
美国的关税税率正在回到曩昔——回到一个长远的曩昔，远到其时我国乃至还处在清朝时期……
依据业内人士近来的预估，特朗普政府现在对美国一切进口产品征收的有用关税税率，已到达了22%-27%。
这一规模的顶端(27%)将使美国有用关税税率超越1903年的水平。而即便是低端(22%)，关税也将到达1910年以来的最高水平。
形成经济学家们核算不断产生改动的一个原因，在于特朗普自上星期以来其实已先后作出了两次关税“退让”：
一个是上星期三美债商场产生动乱的当天，特朗普宣告对数十个国家施行为期90天的对等关税暂停办法；
另一个则是美国海关和边境维护局上星期六发布最新公告，将一系列产品扫除在原先发布的对等关税之外，类别包含了通讯设备（智能手机）、核算机、半导体设备、集成电路器材等。虽然特朗普尔后仍然“嘴硬”地表明“没有宣告关税‘破例’，它们仅仅转移到不同的关税‘类别’”，并要挟“半导体关税”很快就会到来，但暂时性的豁免的确现已产生——4月5日后这些电子产品付出的相关“对等关税”乃至能够寻求退款。
依据耶鲁大学预算实验室的预算，特朗普对我国征收的关税税率(现在为145%)，开始将美国的全体均匀有用关税税率推高至了27%，这是自1903年以来的最高水平。
不过，在电子产品暂时对等关税豁免决议发布后，这一均匀有用关税税率实践上已有所回落。
凯投微观(Capital Economics)首席北美经济学家Paul Ashworth在电子产品关税豁免后的一份陈述中写道，“结果是，美国进口产品的全体有用关税率现在为22%，与一年前的2.3%比较仍有很大涨幅，但低于了前一天的27%。”
“具体来说，对华加征关税税率虽然仍为145%，但一旦计入这些豁免，均匀下来的实践加征起伏现在挨近106%”。
咱们此前曾介绍过，电子产品遭到关税豁免的部分不只包含了特朗普对我国产品征收的125%对等关税，也包含了对其他国家进口产品征收的10%的基准关税。相关产品暂时仍然遭到关税影响的，仅仅仅仅特朗普最早前宣告的对华产品加征20%关税的部分。
依据Rand China Research Center副主任Gerard DiPippo汇编的数据，依照美国2024年官方交易统计数据，此番豁免包括了美国进口额的近3900亿美元，其间超越1010亿美元来自我国。DiPippo表明，全体来看，这些豁免包含的消费类电子产品和半导体在2024年占美国从我国进口总额的22%左右。
当然，正如特朗普这两天反复强调的，他将很快宣告对半导体征收关税，因此这些数字接下来仍然或许会产生进一步改变。
美国商务部长卢特尼克上星期日也表明，智能手机、电脑和其他电子产品虽不受 “对等关税” 的约束，但会被包括在半导体关税中，关税或许会在一两个月后出台。
无论如何，特朗普好像“过家家般”、“想一出是一出”的关税方针改变，只会给金融商场带来巨大的不确定性，并加重美国经济堕入阑珊的危险。
正如花旗银行美国股票战略主管Stuart Kaiser所指出的那样，对某些电子产品的豁免是“迈向发展的第一步，虽然尚不清晰”。就现在而言，“这仅仅尾部危险的削减或推迟，而不是消除”。
当时美国关税终究多高？快被特朗普“逼疯”的经济学家算了笔账！
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4月14日，66岁的曹芳迎来人生高光时刻，其掌舵的正力新能成功登陆港交所，正力新能IPO发行价定为每股8.27港元，开盘价每股8.46港元，首日市值打破200亿港元。
这家2019年重组建立的动力电池企业，经过全面接受宁德年代“旧部”塔菲尔新能源的技能与客户资源，仅用6年时刻便跻身我国动力电池装机量第九名。
公司董事长曹芳这个姓名或许我们不太熟悉，但她有个众所周知的大她12岁的哥哥——玻璃大王曹德旺。
此次上市，正力新能成为继中创新航、瑞浦兰钧之后，港股第三家动力电池头部企业。一起也被商场视为是曹德旺宗族在动力电池范畴布局的一次严重腾跃。
作为曹德旺的妹妹，曹芳在福耀玻璃干了27年，包含销售部司理、董事及副总司理等岗位，公司的另一位开创人也来自福耀，先后作为副总司理、履行董事等职位为福耀作业。
2013 年，曹芳与陈继程一起创办了从事危险出资的新中源创投。同年，他们与丰田轿车打开协作，在江苏常熟出资生产油电混合轿车所需的电芯和体系，这一协作阅历为日后正力新能的创建奠定了根底。
尔后，曹芳与陈继程先后脱离福耀，并在2016年8月一起建立了正力出资，专心于电动轿车核心部件范畴的出资事务。
所谓电动轿车核心部件，最重要的，便是动力电池。
2019年，曹芳花费1.6亿元买下了一家叫塔菲尔的动力电池企业的6.78%股权。
塔菲尔开创人龙绘锦身世新能源科技（ATL），与宁德年代开创人曾毓群师出同门，与龙绘锦的触摸奠定了这以后正力新能的开展根底。
2020 年 5 月，曹芳再次投入10.8 亿元，认购塔菲尔新增注册资本，并受让现任股东持有的部分注册资本，将股权比例提升至约 43.47%，成功获得控股权。彻底拿下塔菲尔的正力新能，顺畅接受了塔菲尔的职工、客户、供货商等资源。
在 2022 年至 2024 年期间，正力新能成功完成了 2 轮融资，融资总额到达 34 亿元。其间，上一年7月的B轮融资估值高达182亿元。以此为根底，正力新能形成了此次IPO的合理估值。
曩昔4年，正力新能开展飞快，运营收入接连跃升，别离到达14.99亿元、32.90亿元、41.62亿元、51.30亿元，年复合增长率达50.6%。
2024年，公司初次扭亏为盈，净赢利0.91亿元，当然，除掉合营企业出资收益后，实践运营依然亏本。
正力新能的差异化竞赛力，在于其掩盖陆海空全场景的“LISA”技能布局。
公司作为全球首家获AS9100D航空航天认证的动力电池企业，航空电池能量密度达320Wh/kg，15分钟快充至80%电量，属所以弯道超到一个同行都想不到的赛道上了。
轿车范畴，公司更专心于混动，与丰田合资建立新中源丰田，掩盖了国内的不小比例。一起，公司仍是磷酸铁锂电池市占率第九，2023年装机量增速位列细分商场榜首。
然而这并不意味着正力新能现已可以无忧无虑了，技能护城河的价值往往的昂扬的研制投入，资格相对比较浅的公司和其他同行比较，技能堆集仍显单薄。
加上公司的股权架构杂乱，多重嵌套下超6成都由两个福耀系的开创人操控，不免遭到宗族化管理的影响，其他股东的监督才能必定有所削弱。
并且，在正力新能面前，还有个最大的绊脚石：宁德年代。
现在，国内动力电池职业是真卷。2024 年，我国十大动力电池制造商占有了动力电池总装机量的 95.3%。其间，正力新能的商场比例仅为1.8%。而前三宁德年代、比亚迪、中创新航就占有了76.1%的比例，在他们面前，前10的名头形同虚设，望尘莫及。
影响力最大的自然是宁德年代，是宁德年代把职业带到这个高度，但也锁死了这个职业的天花板。每一个动力电池职业在开展中都得考虑一个问题，如安在宁德的暗影下，找到一片缝隙不被揉捏。
特别是其时公司25.5GWh的产能在职业界不算高，但又不或许盲目上产能，业界竞赛本来就剧烈，职业产能过剩的危险历来都是压在小厂身上的，具有满足议价权与规划优势的宁德比亚迪则对此波澜不惊。
从正力新能曩昔几年的赢利动摇来看，公司对大客户的依托太高了。
2022年，公司亏本扩展17 亿元。其时正力新能称，WM 客户事务运营产生严重晦气变化，且长时间推迟结算，无法结清应收金钱，正力新能中止向其交给用于 BEV 的三元电池产品。
这个WM，便是指威马轿车。威马的运营动摇给正力新能的成绩也带来了巨大的压力，直到2023年毛利转正才算是渡过了危机。
或许，满足财大气粗的曹氏宗族，可以依托工业协同协助正力新能活下来，但面临宁德比亚迪两大头部的技能产能壁垒，只是依托当地资源与细分商场的差异化竞赛是彻底不行的。想要从巨子嘴边啃下更多的肉沫，或许还需要更多的技能打破。
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